У Банка Израиля есть все причины в мире снизить процентные ставки, кроме одной: правительство

Замедление инфляции, снижение процентных ставок в США и возможность сделки, которая положит конец войне, могут привести к тому, что Банк Израиля сегодня понизит процентные ставки.

Последний раз Банк Израиля снижал процентную ставку в январе 2024 года – всего через три месяца после начала войны. Уровень инфляции в то время составлял 3,3% — выше верхнего предела целевого показателя Банка Израиля: 3%. Несмотря на это, в связи с замедлением темпов роста цен, монетарная комиссия Банка Израиля приняла решение начать раунд снижения процентных ставок.

С тех пор было принято тринадцать решений по процентной ставке, и во всех из них центральный банк оставил процентную ставку без изменений на уровне 4,5%. Сегодня монетарная комиссия снова опубликует свое решение, и давление, оказываемое на нее с целью снижения процентной ставки, усиливается. Однако, по крайней мере, по мнению большинства прогнозистов, ожидается, что процентная ставка останется на прежнем уровне уже 14-й раз подряд.

Человеком, оказывающим давление на Банк Израиля, является министр финансов Бецалель Смотрич. Он неоднократно пытается саботировать позицию главы ЦБ. Его поведение достигло пика в прошлом месяце, когда он пригрозил профессору Ярону, что, если он не снизит процентную ставку, то минфин предпримет шаги в налогово-бюджетной сфере и снизит налоги — то есть увеличит спрос в экономике.

Однако вероятность снижения налогов кажется низкой, поскольку в то же время Смотрич заставляет правительство продолжать боевые действия в секторе Газа — политика, которая приводит к скачку расходов на оборону.

Однако причин для снижения процентной ставки в настоящее время довольно много. В августе инфляция упала до 2,9% – ниже верхней границы целевого показателя, и инфляционные ожидания также глубоко укоренены в пределах целевого показателя. На рынке капитала ожидается, что инфляция составит около 1,7% примерно через год, что отражается в разрыве между облигациями, привязанными к индексу потребительских цен, и облигациями, которые не привязаны к индексу.

Предполагается, что снижение процентных ставок в этом месяце в США ускорит снижение процентных ставок в Израиле. Это первое снижение процентных ставок в США в 2025 году, и хотя оно было относительно умеренным, на 0,25 пункта, оно создало разрыв процентных ставок между Израилем и США: 4,5% в Израиле против в среднем 4,25% в США.

Хотя на данный момент этот разрыв невелик, он нежелателен. Это может создать искажения и заставить инвесторов переводить свои деньги в Израиль, где базовая процентная ставка выше, чем в США. Такой перевод капитала может укрепить местную валюту. Укрепление шекеля, возможно, пойдет на пользу национальной гордости и заявлениям политиков, но оно может нанести существенный вред экспортерам.

Управляющий Банка Израиля профессор Амир Ярон неоднократно давал понять, что Израиль не будет зависеть от темпов снижения процентных ставок в США и что на решения по процентным ставкам будут влиять только данные о ситуации в Израиле. Монетарная комиссия не захочет значительного разрыва процентных ставок, который также влияет на торговлю облигациями, но будет откладывать снижение процентных ставок до тех пор, пока не убедится, что ценовая стабильность действительно будет зафиксирована.

Израильская аномалия

Процентную ставку в экономике предполагается определять по кривой, выражающей зависимость между темпами роста цен и уровнем безработицы в экономике (кривая Филлипса). Но сегодня в Израиле наблюдается аномалия.

Уровень безработицы, который должен отражать уровень активности в экономике, низок по историческим меркам, в основном из-за проблем со стороны предложения – в свете обширной мобилизации резервистов, а также остановки работы палестинских рабочих. Эти события сократили рабочую силу в экономике и привели к низкому уровню безработицы.

На практике уровень экономической активности замедляется. Во втором квартале 2025 года бизнес-продукт резко сократился на 6,9% в год. Хотя на это снижение в основном повлияла остановка экономики на 12 дней в июне, когда велась война против Ирана, текущие данные показывают постоянное замедление экспорта, потребления и инвестиций. Когда экономика замедляется, у Банка Израиля есть причина снизить процентные ставки, чтобы повысить ликвидность в экономике.

Во всех недавних решениях по процентной ставке ключевое предложение решения по процентной ставке начинается со слов «на фоне геополитической неопределенности», поскольку геополитические события представляют собой риск для ценовой стабильности. Геополитическая ситуация действительно серьезная, особенно в свете расширения боевых действий в Газе и угроз санкций со стороны многих стран.

Но в настоящее время усиливаются разговоры о возможности заключения соглашения о прекращении войны, а также о давлении со стороны Трампа в этом направлении. Иными словами, на геополитической арене происходит относительная стабилизация, и, возможно, прямые опасности в этой сфере уменьшились. Возможно, это фактор, который тянет в сторону снижения процентных ставок.

Боязнь роста цен

Аналитики, ответившие на опрос Bloomberg, полагают, что монетарная комиссия пока не будет снижать процентную ставку в предстоящем решении, и что она останется на уровне 4,5%. Причиной этого, конечно же, является страх перед негативным развитием событий, связанных с войной. Например, расширение призыва резервистов наносит ущерб рынку труда и стороне предложения, что может вновь привести к росту цен.

Это также вызывает бюджетную экспансию из-за расходов на безопасность. Кнессет должен вскоре утвердить увеличение расходов примерно на 30 миллиардов шекелей в 2025 году, а расширение операций сейчас приведет к дополнительным расходам в 2026 году. Когда правительство неоднократно увеличивает расходы, это увеличивает давление на цены в экономике. Существует также опасение, что правительство снова повысит налоги – и в результате цены поднимутся еще выше.

Данные Банка Израиля позволяют нам увидеть, что произошло бы, если бы правительство не влияло напрямую на цены посредством налогообложения и мер регулирования. Если бы не меры правительства, вместо инфляции в 2,9% мы сейчас были бы при инфляции в 2,3% — что, наверное, позволило бы уже давно снизить процентную ставку в экономике.

Это означает, что наиболее прямым и очевидным риском для ценовой стабильности является само правительство, которое проводит безответственную фискальную политику, вызывающую рост цен. В то же время правительство, конечно, не проводит каких-либо существенных реформ, направленных на снижение цен.

«Гарантия достижения долгосрочных целей»

Еще немногим более десяти лет назад экономист профессор Рафи Мельник, бывший президент Университета Райхмана, являлся членом монетарной комиссии Банка Израиля. Мельник убежден, что время снижать процентные ставки еще не пришло.

«В итоге, сегодняшняя экономическая ситуация, на мой взгляд, не оправдывает снижения процентных ставок, — говорит Мельник. — Это правда, что Банк Израиля обычно следует решениям ФРС по очевидным причинам: не создавать процентных разрывов, которые могут вызвать нежелательные движения капитала, в то время как ситуация с экспортом в любом случае не очень хорошая.

Но на этот раз данные в США также не оправдали снижение процентных ставок. Давление Трампа просто усилилось. Это плохая новость для денежно-кредитной политики. Независимость центрального банка является гарантией стабильности и достижения долгосрочных целей, в отличие от краткосрочных, к которым стремятся политики».

У нас также немало подобных давлений, и есть также причины, которые, похоже, оправдывают снижение процентных ставок.

«Наша ситуация тоже этого не оправдывает. Мы действительно близки к верхнему пределу целевого показателя Банка Израиля, но, вероятно, превысим его в следующем индексе. С другой стороны, экономика все еще находится в состоянии полной занятости.

Действительно, наблюдается замедление экономической активности и определенная слабость на рынке труда, но отчасти это справедливо происходит из-за ограничений со стороны предложения, а не со стороны спроса, и нет уверенности в том, что процентная ставка является инструментом для устранения значительной слабости, которая вызвана неопределенностью и продолжительным набором персонала, а также неспособностью делового сектора предвидеть, куда они идут».

Что является основной проблемой на геополитической арене?

«Нарастающий сценарий бойкота. В эти дни я нахожусь в Италии и видел массовые демонстрации, которые прошли недавно. Я слышал в тот день президента Италии Джорджию Мэлони: которая выступала против создания палестинского государства, но позже передумала и даже заявила, что отправит помощь для защиты флотилии в Газу. Этот бойкот стал экономической проблемой, не говоря уже о серьезной национальной проблеме. Это еще одна причина, почему мы должны стремиться положить конец войне».

Является ли этот сценарий бойкотом, который нанесет серьезный ущерб промышленности?

«Экономика Израиля открыта, но бедна сырьем. Все, что мы производим, зависит от импорта сырья из-за границы. Кроме фосфатов и газа, у нас нет природных ресурсов. Без импорта экономика Израиля будет ухудшаться. Это главная проблема. Снижение процентных ставок не будет действовать в правильном направлении, но увеличит неопределенность».

И все же, как удается фильтровать политическое давление и не допускать его проникновения в залы заседаний комиссии?

«В мое время не было никакого давления вообще, и мне не знакомо это чувство. Но Амир Ярон — первоклассный экономист, он обладает обширными знаниями и твердой рукой руководит комиссией».

Нати Токер, TheMarker, Ю.Л. На фото: профессор Амир Ярон. Фото: Эяль Туэг