Неудачное управление долгом и потеря талантов: вы бы инвестировали в акции Израиля?

Если представить Израиль как коммерческую компанию, возникает образ менеджеров, которые заботятся о собственных интересах, а не об акционерах. От банкротства страну спасает бизнес-сектор, которому удается функционировать даже без помощи руководства, — но так невозможно процветать и выживать долгое время.

«Если бы Израиль был акцией, вы бы купили ее?» Этот вопрос нам задавали много раз во время войны. Теперь, с окончанием войны (по крайней мере, в определенном смысле) и возвращением живых похищенных, этот вопрос приобретает еще большее значение.

Хотя оценить стоимость страны по корпоративной модели DCF (Discounted Cash Flows) непросто, можно рассмотреть “акцию Израиля” через пять основных параметров: источники прибыли и денежных потоков, долг и кредитное плечо, управленческую команду, рынок и конкурентов, а также риски.

Источники прибыли и денежных потоков

Это сердце любой компании, обеспечивающее рефинансирование долгов и стабильность даже в трудные периоды. Основным источником средств государства остаются налоги, сбор которых в последнее время стал приятным сюрпризом. С начала 2025 года налоговые поступления стабильно растут.

Первоначальный прогноз Налогового управления составлял 489 миллиардов шекелей, но уже в мае был обновлен до 506 миллиардов. Таким образом, доходы увеличились на 21 миллиард.

Бизнес-сектор, по данным банков, продолжает функционировать, а спрос на кредиты даже растет. Это свидетельствует о жизнеспособности экономики — несмотря на отсутствие поддержки со стороны государства.

Долг и кредитное плечо

Общий долг Израиля составляет около 1,33 триллиона шекелей, то есть примерно 70% ВВП — высокий показатель, значительная часть которого связана с издержками войны.

Для сравнения: многие западные страны имеют схожие уровни долга, но без постоянной угрозы войны. Руководство Израиля должно было бы проявлять осторожность и стремиться к сокращению долговой нагрузки, однако этого не происходит.

По состоянию на сентябрь выплаты по долгу составили 58 миллиардов шекелей в год — тревожный сигнал. Исторически большинство компаний рушатся из-за неэффективного управления долгом.

Вместо реальных шагов по сокращению расходов государство лишь обсуждает повышение налогов — что не решает проблему. Более продуктивным было бы закрытие избыточных ведомств и сокращение непроизводительных бюджетных трат.

Управляющая команда

В бизнесе инвесторы тщательно изучают руководство компании. Они оценивают его честность, эффективность и нацеленность на интересы акционеров.

В случае Израиля ситуация вызывает тревогу:

•  генеральный директор Нетаниягу находится в разгаре уголовного процесса по подозрению во взяточничестве;
• министр безопасности Итамар Бен Гвир — осужденный преступник;
• Май Галан (заместитель по кадрам ветеранов) и Мири Регев (транспорт) находятся под следствием.

Такой управленческий состав вряд ли вызывает доверие инвесторов.

Главный “финансовый директор” — Бецалель Смотрич — больше заботится о своем электорате, чем о финансовом здоровье государства.

Тем не менее, “финансовый попечитель” — глава Банка Израиля профессор Амир Ярон — удерживает систему от полного разбалансирования. Президент Ицхак Герцог играет пассивную роль, но внешнее влияние США помогает стране оставаться на плаву.

Рынок и конкуренты

Израиль почти не имеет природных ресурсов (кроме газа), его главный капитал — человеческий. Но именно в него государство вкладывает меньше всего.

Согласно отчетам ОЭСР, система образования страдает от нехватки подготовленных учителей, учебных помещений и базовой инфраструктуры, включая интернет. Медицинская система также испытывает кризис — нехватка врачей и доступность медицины лишь для обеспеченных.

В результате талантливые специалисты, особенно в высоких технологиях и медицине, уезжают за рубеж. Это ведет к утечке мозгов — одной из самых опасных угроз для экономики.

Риски

Цена страхования израильских облигаций (CDS) сегодня составляет 68 базисных пунктов — почти вдвое выше среднего долгосрочного уровня (40–50 пунктов).

Хотя показатель снизился по сравнению с 2024 годом, он по-прежнему отражает повышенные риски инвестиций.

К счастью, на бирже нет акции под названием “Государство Израиль”, потому что с точки зрения инвестора это не самая привлекательная компания.

От банкротства страну спасает частный сектор, который работает несмотря на власть, а не благодаря ей. Но на долгосрочную перспективу этого недостаточно.

По материалам TheMarker, «Детали», Ю.Л. Фото: ЛААМ