Как израильский инвестфонд разбогател на крахе SVB и других банков

Падение американского банка SVB стало кошмаром для мирового и израильского хайтека. Почти одновременно мировую экономику сотрясло разорение еще двух банков – Credit Suisse и Signature Bank. Но была одна компания, которая получила на этом хорошую прибыль. Это израильский хедж-фонд ION, управляющий активами на сумму около 2 миллиардов долларов. Рассказываем, как ему это удалось.

Хедж-фонд – это особый вид инвестиционного фонда. Он меньше ограничен нормативным регулированием и недоступен рядовому вкладчику. Хедж-фонд объединяет активы инвесторов и вкладывает их с целью получить максимальную прибыль при наименьшем возможном риске. Как вариант, фонд может минимизировать риски при заданном показателе доходности.

Хедж-фонд ION сумел спрогнозировать проблемы рухнувших банков и сыграл на понижение – продал их акции без покрытия (ниже мы объясним, что это такое).

Эта история началась в июне 2022 года. Два менеджера ION, Стивен Леви и Джонатан Халф, опубликовали письмо своим инвесторам, в котором среди прочего подробно описали, акции каких компаний они продали без покрытия.

Продажа без покрытия, она же короткая продажа, или short – это стратегия, позволяющая заработать на снижении стоимости акций в ближайшее время.

• Читайте также:
• Падение банка SVB стало кошмаром для израильских стартапов
• И такой сценарий возможен: под угрозой пенсионные накопления израильтян
• Пенсионные кассы: в феврале убытки вкладчиков достигли 1,5%

Игрок берет акции взаймы у брокера и продает их на рынке, рассчитывая, что их цена вскоре упадет. Когда цена снижается, фонд выкупает ценные бумаги обратно, уже по более низкой цене и возвращает их брокеру, а разницу кладет себе в карман в качестве прибыли. Если акции за это время подорожали – что ж, вы в убытке.

Допустим, вы берете в кредит акцию, которая сейчас стоит 100 долларов, и продаете ее, ожидая, что цена упадет. Цена действительно снижается до 70 долларов. Тогда вы выкупаете акцию обратно и возвращаете ее брокеру. Ваша прибыль составила 30 долларов.

Эта стратегия часто используется на волатильных рынках, таких как криптовалютный. Вложения разорившихся банков в криптовалюту как раз и стали первым сигналом для израильского хедж-фонда: пора играть на понижение.

В своем письме менеджеры ION упоминали Signature Bank, бумаги которого в то время торговались по цене 220 долларов за акцию.

Вот что они написали, объясняя свою позицию: «Signature Bank ранее принадлежал банку «Хапоалим». Сегодня (июнь 2022 года) у банка «Хапоалим» нет вложений в него. Мы следим за ним уже довольно давно – это банк с наибольшей долей активов в области цифровых платежей, он также извлекают выгоды из растущей сферы криптовалют. Из-за этого банк позволяет себе выдать кредитов в размере 29 миллиардов долларов, что составляет около 27% от всех его депозитов».

«Падение цен в криптосегменте (биткоин тогда торговался по цене 31 тысяч долларов США) нанесет ущерб банку и значительно сократит объем депозитов в нем, – предупредили Леви и Халф. – Учитывая тревожные макроданные, банк столкнется с трудностями. Мы будем очень удивлены, если все его агрессивные инвестиции в сферу криптовалют сработают ему на пользу. Таким образом можно фактически играть на понижение всего криптосектора, продавая его акции без покрытия».

Этот вывод оказался верным, а менеджерам ION хватило выдержки не останавливаться на полпути.

Несмотря на искушение закрыть короткую позицию на полпути, то есть выкупить акции Signature после того, как их цена упала до 100 долларов и получить прибыль в размере 120%, эти двое дождались, пока банк не рухнул окончательно.

Signature Bank был не единственным банком, с которым ION удачно сыграл на понижение. То же самое фонд проделал с разорившимся Credit Suisse Bank. 19 марта в 167-летней истории этого швейцарского банка была поставлена точка. При содействии властей Швейцарии он был продан конкурентам из UBS Bank.

Третьим в этой компании стал Silicon Valley Bank, также рухнувший в середине марта 2023 года.

Как финансовым аналитикам ION удалось распознать признаки надвигающегося кризиса? Если вы хотите предсказать кризис в банковском секторе, ищите его не строке прибылей и убытков банка, а в общем балансе, говорят они. Именно там спрятаны «токсичные» активы. Иногда там можно обнаружить снижение качества вкладов или кризис ликвидности.

«Быстрый и резкий рост процентных ставок за последние 12 месяцев гораздо важнее, чем попытки оценить, когда и с какой интенсивностью экономика войдет в рецессию. Когда процентные ставки растут так сильно, что-то ломается. Когда это происходит, страдает вся экономика», – пишут Леви и Халф.

Они распознали первые признаки банковского кризиса, когда «взорвалось» дело FTX. Эта криптобиржа рухнула и уничтожила огромное состояние. Далее последовал кризис пенсионных фондов в Великобритании. Это заставило фонд внимательней присмотреться к Silicon Valley Bank.

SVB был «первым американским банком, куда обращались все стартапы», говорят в отрасли хайтека. Основными клиентами SVB были начинающие компании и венчурные инвестиционные фонды. Банк увеличил объем своих депозитов с 40 миллиардов долларов в 2016 году до 190 миллиардов долларов в 2021-м в результате экспоненциального увеличения средств от венчурных фондов. Он буквально стал «мальчиком с рекламного плаката» высоких технологий, пишут Леви и Халф.

В классическом банке эти деньги выдавали бы в кредит, но у SVB было по-другому. Стартапы предпочитали привлекать деньги инвесторов – да и были ненадежными заемщиками. Поэтому на долгосрочный период банк вкладывался в государственные ценные бумаги – казначейские обязательства США и облигации.

К концу 2022 года в структуре активов SVB на кредиты приходилось 74 миллиарда долларов, а в ценные бумаги было вложено 120 миллиардов – 57% от всех его активов. Это очень много, отмечает Financial Times. Например, у Bank of America этот показатель составляет 28%.

Стратегия работала бы хорошо, если бы американская Федеральная резервная система сохраняла бы низкую учетную ставку. Однако в 2022 году из-за рекордной инфляции она начала стремительно повышать ставку.

Более высокая ставка означает рост доходностей по казначейским бумагам – и одновременно снижение их стоимости. Ведь повышенная доходность – это премия за риск.

На венчурном рынке в этих условиях наступило охлаждение, и депозитный портфель банка перестал расти, а его вложения в государственные бумаги – наоборот, дешеветь. Это и привело к краху, который израильские аналитики сумели вовремя предсказать.

«Могли ли мы представить, что это произойдет так скоро? Нет, – пишут они. – Были ли мы удивлены, что эти два банка (SVB и Credit Suisse) рухнули? Определенно да. Но крах этих двух банков во многом способствовал возврату инвестиций фонда в этом месяце».

«Крах Silicon Bank обеспечил доходность в размере 2,22% в марте, а банкротство Credit Suisse – 0,78%», – заключают они.

В итоге фонд завершил март с положительной доходностью в 2,3%, хотя с начала года доходность фонда была отрицательной – минус 1,7%. При этом индекс «Тель-Авив-125» (котировки акций 125 крупнейших публичных компаний Израиля) за то же время снизился на 4,4%.

По материалу TheMarker, «Детали», Дарья Гершберг. AP Photo/Jeff Chiu √