Как формировать инвестиционный портфель в условиях рыночной аномалии?

Сегодня, когда процентная ставка находится в самой низкой точке за всю историю, и инфляция тоже опустилась до 0, можно было бы ожидать низко-рисковой доходности на уровне 0.15% Однако на самом деле она на уровень выше, и составляет около 1.15%.

Ясно, что инфляция и ставка уже неподконтрольны правительству и Государственному Банку. Низкий процент стал попыткой стимулировать деловую активность, но на практике и бизнес не стал действовать более активно, и инфляция не подняла головы. Уменьшение ставки, вероятно, приведет и к сокращению этого разрыва. Выбирая портфель в долгосрочное управление, следует помнить, что мы много времени шли к этой ситуации, и потому портфель уже содержит до 70-80% облигаций с привязкой к индексу.

Еще большая аномалия творится на рынке акций. Риски высоки, и можно было предположить, что рынок акций снизится — но в действительности фондовые индексы близки к максимальным показателям. Понятно, что при нулевой ставке инвесторы ищут альтернативы, и положительная отдача от фондового рынка выглядит хорошим вариантом. Но ничто не вечно, и если ставка будет увеличена, то SHORT на фондовом рынке покажется более предпочтительным, чем когда-либо.

«Что было — то будет, что делалось, то и будет твориться, нет ничего нового под небесами».

Царь Соломон.

Существует, как известно, четкое взаимодействие между инфляцией и процентной ставкой. Ставка является фактором, влияющим на уровень инфляции. Инфляция реагирует на ставку, которая реагирует на инфляцию. Зеленой точкой на верхнем графике отмечены тенденции — инфляция растет и так же ведет себя ставка. Когда пик пройден и инфляция начинает снижаться, снизится и ставка, и когда инфляция достигнет низа, процентная ставка будет наименьшей.

Риск порождается разницей между процентной ставкой по правительственным облигациям, и процентами по корпоративным облигациям больших компаний. В период большого кризиса 2008 года, разница между процентами облигаций Банка Леуми и государства составляла 2.5%, а в «спокойные» периоды она могла составлять 0.1-0.15%. Я определяю как спокойный период, когда инфляция низкая, и, что особенно важно, подконтрольна правительственной регуляции, путем изменения процентной ставки.

Прибыль извлекается путем действий LONG/SHORT. Когда инфляция и ставка идут на спад, и подконтрольны, наблюдается параллельное движения графика уровней риска, идущее к их сокращению. Аномалия возникает, когда уровень рисков не уравнивается с соотношением инфляция/ставка. Аномалия вызывает реакцию. В спокойный период, когда инфляция и ставка снижаются, но уровень рисков остается по-прежнему высок, мы можем открыть SHORT на правительственные облигации, и LONG на корпоративные. И наоборот.

Надо принимать во внимание то, как меняется процентная ставка, между своими максимальным и минимальным значениями в этот период. Минимум и максимум в периоде могут также меняться с годами, но это не так чувствительно. В наши дни можно наблюдать минимум 0.5% и максимум 2% (процентные ставки центральных банков мира). Реакция начнется после второго изменения — оно способно изменить цвет тенденции.

В такой ситуации можно сохранить инвестиционный портфель сбалансированным на протяжении лет, если в самой низкой точке ставки мы предпочтем инвестиции с привязкой к индексу (до 80% всего портфеля), а на пике ставки предпочтем шекелевый портфель. Если предположить, что мы действуем от второго изменения ставки, и не предполагаем стать свидетелями нового изменения ставки в последующие годы, то мы будем переводить привязки от индекса к шекелю, или наоборот (в зависимости от начальной позиции и направления перемен), от 15 до 20% всего портфеля.

Активность на рынке акций также зависит от процентной ставки, и когда ставка снижается, цены акций растут. С учетом этого и мы можем увеличивать или уменьшать пакеты акций в своем владении.

Давид Штайнер. Иллюстрация: www.FreeImage.com